中信建投證券研究所鄭賢玲

　　雖然近期較高的固定資產(chǎn)投資增長使得宏觀調(diào)控預期再度強烈，但我們認為這并不能影響工程機械行業(yè)復蘇的持續(xù)性。從今年一季度的統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，工程機械行業(yè)已經(jīng)走出了景氣低谷，上調(diào)該行業(yè)投資評級至“增持”。
  

　　一季度行業(yè)快速增長

　　2006年一季度，我國固定資產(chǎn)投資增長27%，主要工程機械增長30%左右。其中，叉車行業(yè)增長超過50%，G合力一季度銷量在6000臺左右，同比增長超過60%；裝載機增長超過30%，G柳工銷量和收入分別增長12%和30%以上；混凝土機械和汽車起重機3月份突然回暖，行業(yè)出現(xiàn)供不應求局面，G三一和中聯(lián)重科的混凝土泵車產(chǎn)量分別達到100臺和60臺；路面機械也開始復蘇。數(shù)據(jù)顯示，行業(yè)整體已經(jīng)走出了2004年下半年至2005年上半年的低谷。

　　從一季度工程機械的增長情況來看，叉車、土方機械恢復較快，也比較均衡；混凝土機械和汽車起重機由于高速鐵路建設(shè)項目，在3月份具有一定爆發(fā)性。我們認為，從“十一五”規(guī)劃和一般建設(shè)項目的程序來看，較早啟動的應是土方機械，而新農(nóng)村運動從時間看也將最早體現(xiàn)為對土方機械的拉動。此外，叉車行業(yè)的增長主要是消費和投資共同增長所致，穩(wěn)定性最好。而此次混凝土泵車和起重機爆發(fā)性增長的持續(xù)性還有待觀察。

　　我們對工程機械行業(yè)此次復蘇的穩(wěn)定性進行排名，結(jié)果如下所示：叉車—礦用機械—路面機械—土方機械—混凝土機械。

　　調(diào)控預期難改向上趨勢

　　雖然一季度較高的固定資產(chǎn)投資增長可能導致有關(guān)方面提高銀行存款準備金率，但我們判斷此次宏觀調(diào)控將比較有度。且和以往宏觀調(diào)控不同的是，現(xiàn)階段的調(diào)控不會壓制需求，所以投資不會出現(xiàn)急剎車的現(xiàn)象。此外，行業(yè)上半年對應的同期基數(shù)也比較低。

　　從以往的五年計劃經(jīng)驗來看，工程機械頭三年都會表現(xiàn)較好。2006年是“十一五”規(guī)劃的開局之年，國家重點項目和地方投資都具有一定的持續(xù)性，工程機械因此有望持續(xù)增長。考慮到農(nóng)村經(jīng)濟的發(fā)展具有一定的持續(xù)性，且“十一五”期間我國城鎮(zhèn)化率將從43%上升為47%，我們認為工程機械需求將保持相對穩(wěn)定。

　　當然，工程機械行業(yè)具有一定的季節(jié)性特征，一般二、三季度是旺季，加之2005年下半年行業(yè)開始出現(xiàn)復蘇跡象，

　　因此我們判斷行業(yè)2006年同比增長可能出現(xiàn)前高后低的格局，但這不意味增長難以持續(xù)。預計2006年全行業(yè)收入增長將在10%以上，利潤增長將在20%以上。

　　重點上市公司評級

　　G柳工（000528）：在行業(yè)調(diào)整的2005年，公司在所有土方機械企業(yè)中受沖擊最小。2006年一季度，公司收入增長20%以上，其中出口比例占10%左右。2006年，公司G系列裝載機上批量，小型機械將產(chǎn)生盈利，路面機械有望持平，挖掘機毛利率隨著批量增長將從去年的12%上升到15%。預計公司年收入將增長20%左右，凈利潤將增長30%以上。預計公司2006年EPS為0.61元，給予“買入”的投資評級。

　　G合力（600761）：公司新的基地已經(jīng)開始投產(chǎn)。今年一季度，叉車行業(yè)迎來歷史發(fā)展機遇，行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)銷量增長50%以上，公司國內(nèi)銷售和出口增長都超過了60%，新的產(chǎn)能得到發(fā)揮。雖然叉車行業(yè)競爭有進一步加劇的趨勢，但公司是行業(yè)內(nèi)唯一的上市公司，具有融資渠道多、研發(fā)能力強和配套體系相對完整的優(yōu)勢。我們認為公司股價仍沒有充分反映其價值，維持“買入”的評級，預計公司2006年EPS為0.635元。

　　G三一（600031）：今年3月份，混凝土機械市場出現(xiàn)恢復跡象，公司單月銷售泵車超過100臺，創(chuàng)歷史同期最好水平。預計公司今年有可能收購集團公司旋挖鉆機和挖掘機業(yè)務，如若實現(xiàn)將增加利潤6000萬元左右。考慮注入資產(chǎn)預期，預計公司2006年收入將增長20%左右，凈利潤增長有望超過30%。預計公司2006年EPS為0.59元，給予“增持”的評級。

　　中聯(lián)重科（000157）：雖然感受到了來自G三一的競爭，但公司目前在混凝土泵車行業(yè)仍然是龍頭企業(yè)之一，同時公司汽車起重機和環(huán)衛(wèi)機械保持了較好的增長。2005年公司在國內(nèi)汽車起重機市場份額增長了2－3個百分點，預計2006年市場占有率將突破30%。此外，公司起重機和混凝土機械近期在高速鐵路項目中中標較多，預計今年綜合指標將增長20%以上。考慮到股改對價因素，公司目前股價仍有一定上升空間，給予“增持”的評級。

　　山推股份（000680）：公司2003年進入工程機械零部件市場，目前此項收入已經(jīng)占到公司主營業(yè)務收入的33.76%；同時，2005年公司出口占收入達到了14.15%，比上年同期增長5.85％。預計公司一季度收入和利潤將增長100%以上，其中出口占全部銷售收入的比例將超過30%。預計全年公司凈利潤增長可能在80%左右，建議“買入”。

　　重點上市公司盈利預測

　　股票2004ＥＰＳ2005ＥＰＳ2006ＥＰＳ評級

　　中聯(lián)重科0．75510．60（ｅ）0．72增持

　　徐工科技0．0678－0．240中性

　　Ｇ 柳 工0．51580．440．61買入

　　山推股份0．170．180．32買入

　　Ｇ 三 一1．360．45（ｅ）0．59增持

　　北方股份0．090．170．26中性

　　Ｇ 合 力0．400．470．635買入

　　Ｇ 廈 工0．120．0740．12中性