叉車下游客戶群體行業分布較為分散且2012年國內叉車市場需求調整充分,今年上半年我國叉車行業總銷量約為16.5萬臺,同比小幅增長8%。其中,國內市場消費量增長5%、出口量增長16%。叉車替代人工搬運的繼續推進以及下游物流業投資保持較快增長將利好國內叉車需求。
    2012年3月至今年2月,國內叉車市場需求調整較為充分,叉車月度銷量的同比下降態勢延續了整一年。由于同比基數較低且隨著市場逐步回暖,今年3~6月,國內叉車消費量同比增速由負轉正。2012年國內叉車消費量(行業銷量+進口數量-出口數量)約為20.2萬臺,相比2011年下降15.9%。今年1~6月,國內叉車消費量約為11.7萬臺,同比增加約5%(其中3~6月,國內叉車消費量同比增加約13.7%)。
    隨著我國叉車替代人工搬運的繼續推進以及下游物流業投資保持較快增長,預計下半年及明年我國叉車消費量仍將有10%~15%的增長。(一)物流效率差距:2012年我國社會物流費用占GDP的比例為18%,遠高于發達國家約10%的比例,仍有待通過叉車等現代化搬運設備來提高物流效率。(二)市場飽和度差距:北美和日本在高峰期的單位物流費用所使用叉車數達到130臺/億美元,而我國2012年約為17臺/億元人民幣(叉車保有量近160萬臺),仍有約20%的差距。(三)物流業投資正當時:隨著電商崛起,目前正積極推進的全國物流基礎設施和智能骨干物流網絡建設將拉動國內市場叉車需求。
    2011年我國物流業固定資產投資僅增長5%,從而2012年國內市場叉車消費量下降16%;而2012年和今年上半年我國物流業投資增速都回升至20%以上,將支撐今、明兩年的國內市場叉車消費量增長。
    今年上半年我國叉車出口數量約為5.3萬臺,同比增加16%,與2012年全年出口量增速相當。上半年我國叉車出口量占我國叉車行業總銷量的比例為32%,對海外市場的依賴度也較高,預計下半年及明年我國叉車行業出口量增仍將在10%以上。上半年公司在海外的銷售收入為5.3億元,同比增加6%。上半年,安徽叉車集團的叉車銷量約為4.2萬臺(以安徽合力為核心,安徽合力的叉車銷量為3.7萬臺),同比增長18%,銷量占我國叉車行業的比例上升2.1個百分點至25.4%。其中,第二季度,安徽叉車集團的叉車銷量同比增長29%,遠高于行業15%的平均增速。在制造和渠道的規模優勢基礎上,公司加快產品升級,將繼續支撐其市場份額穩中有升,保持我國叉車行業領先地位。僅上半年,公司共獲得45項專利授權,其中發明專利6項。此外,市場保有叉車數量也逐年上升,拉動配件需求增長。上半年安徽合力的叉車及配件銷售收入為32.0億元,同比增加12%。公司的裝載機產品產銷規模仍很小,上半年銷售收入僅8,509萬元,同比下降8%。
    上半年公司盈利能力和經營活動現金流狀況明顯改善。
    原材料價格處于低位以及自主制造核心部件推動毛利率改善。上半年公司銷售毛利率為19.60%,同比上升1.13個百分點。其中,叉車及配件的毛利率為19.80%,同比上升1.01個百分點;而裝載機產品上半年產銷規模僅在400臺左右,毛利率僅為0.6%。
    公司生產基地和營銷服務網絡日益完善,運輸費和廣告費下降,銷售費用率改善。上半年公司銷售費用率為4.16%,同比下降0.29個百分點;銷售費用為1.38億元,同比僅增加4%,其中運輸費和廣告費同比下降14%。目前公司在國內建立了23個省級營銷網絡和380多家二、三級代理銷售服務網點,并在海外76個國家建立了代理關系。
    上半年公司管理費用為1.82億元,同比增加11%,營業費用率同比基本持平為5.48%。上半年公司財務費用為931萬元,同比增加426%,財務費用率同比上升0.22個百分點至0.28%,主要由于匯兌損失同比從12萬元明顯增加至543萬元。上半年公司營業利潤率為9.19%,同比上升1.30個百分點。
    上半年公司應收賬款周轉率為4.56,同比持平,應收賬款凈額為8.13億元,同比增加12%。存貨周轉率為2.51,高于去年的2.13。上半年經營活動現金流量凈額為2.52億元,高于去年同期的1.17億元。
    公司南七老廠區土地收儲涉及的土地、房產、公用設施“三項”資產將獲得補償費用總額為2.34億元;公司已于7月收到合肥市土地儲備中心第一筆土地收儲補償費用1.0億元,扣除相關資產賬面凈值(約4,147.60萬元)后將計入公司第三季度損益,將對公司凈利潤增長產生積極影響。
    國內叉車市場經過整一年的市場調整,今年3月以來復蘇明顯,且叉車出口仍保持穩定增長,預計下半年及明年仍將持續。公司叉車產品市場份額上升、盈利水平和現金流狀況明顯改善,且第二季度公司收入和利潤增速明顯加快。我們預計公司2013~2015年每股收益分別為0.84元(未計入土地收儲補償)、0.96元和1.10元,對應2013~2015年PE分別為9.8倍、8.6倍和7.5倍,給予公司“增持”的投資評級。