基建投資反彈可期 房地產投資仍有不確定性

　　根據最近一系列經濟運行和政策實施情況來看，四季度基礎設施建設投資增速出現回升的可能性很大。有七個方面的原因：

　　今年二季度以來，投資項目獲批增加，涉及到地鐵、水利設施、地下管道、機場等。未來在金融各方面的支持下，這些項目會對基礎設施投資帶來拉動。上半年積極財政政策落地的步伐十分緩慢，但在8月份后，各項財政資金迅速到位。

　　今年財政的赤字比去年大，再加上前幾年還有不少積累；財政資金在未來四個月內落地的規模會比上半年明顯增加。雖然今年以來企業中長期貸款從總量上看增速較為平穩。但把地方政府置換的因素考慮進去，置換掉的這批信貸額度銀行可以繼續投放貸款，所以有些地方的金融機構給企業中長期貸款余額出現下降，但實際是在增加。

　　行業整體信貸投放相對平穩，加上債券融資等也有改善，表明金融支持的力度是在加大。當局近期將投資資本金的比例按不同行業作了下調，這樣可以更多地拉動項目落地。這在09年也曾做過，目的是盡快啟動更大規模的投資。地方政府債務置換規模增大達到3.2萬億。

　　這樣可使地方政府可以騰出手來推動基建項目落地。今年以來PPP項目總體狀況很不如人意，國務院在這方面采取了措施，要求地方政府在利益方面做適當的調整，以推動PPP項目落地。關于投資落實問題，國務院對各個地方政府施加了不小的壓力，要求不得懶政。在中國體制環境下，又臨近年底，行政壓力下的各地基建投資應該會有些起色。

　　綜上所述，四季度的基礎設施投資增速很可能企穩反彈。目前基礎設施建設投資增速是18.8%，固定資產投資是10.9%。我們認為，基建投資有可能年底會達到20%甚至略高些。由此將對固定資產投資增速達到11%-12%之間起到關鍵作用。

　　另一個關鍵問題是房地產投資依然存在很大的不確定性。隨著2014年下行速度加快，房地產投資增速現已降至3.5%，其中住宅投資和土地投資均不理想。去年930、今年330政策的推動下，今年二季度住宅成交開始急劇放大。按一般規律來說，成交活躍后二到四個季度會帶來投資的回升。

　　然而，畢竟目前中國庫存還是比較大，庫存總量仍在增加。但中國的差異化程度比較高，比如北上廣深仍在限購，而房價卻上漲；有的城市放得很開，但房價仍在下跌。直到目前為止，房地產投資并沒有因為二季度后成交的迅速放大而出現回升；目前還是在往下走，四季度不排除有創出新低的可能。

　　四季度房地產投資存在三種可能性。一是繼續下降；二是持穩，在3%-5%之間波動；三是小幅度反彈，比如回升到5%-7%區間，這種狀況當然是最理想的狀況。但在前有高庫存、上有高房價以及后有房產稅的大格局下，房地產投資需求難以出現大幅改善。但投資增速持續向下降到負數的狀況也不太可能出現。可能性較大的是在四季度出現一個持穩的過程。又考慮到房地產投資占比縮小，在基建投資反彈情況下，固定資產投資增速回穩至11.5-12%是有可能的。

　　在這種情況下，四季度GDP速度可能比三季度略高一點，三季度可能降到6.9%，四季度有可能是7.1左右。全年GDP在7%或7.1%可能性比較大，全年增長仍運行在合理區間。盡管如此，達成全年增長目標并不意味著制造業和工業低迷狀況會有很大改善，只是改變增長持續下行的態勢，避免經濟出現硬著陸。