●目前對工程機械行業、船舶行業和港口機械行業的主要分歧在于：
一季度工程機械銷量大幅增長是否能代表行業拐點出現？
全球新承接船舶訂單和訂價下降，是否能在此時推薦船舶制造行業？
港口機械已經連續五年高增長，是否已經見頂？
對于分歧，我們的觀點如下：
●工程機械行業恢復性增長的趨勢已確立，一季度銷量增長在20%左右，部分產品價格出現小幅上漲。宏觀調控后，經歷過兩年的調整，工程機械產品市場需求有所回暖，產品價格也趨于穩定。由于鋼材價格的下跌，2005年四季度開始工程機械行業的盈利能力已有所改善，盈利拐點已經出現。我們將關注與國際同行業上市公司相比低估依然偏低、國際競爭力正在提升的上市公司，推薦中聯重科（000157）、安徽合力（600761）、北方股份（600262）和桂柳工（000157）。
●雖然全球船舶制造業的景氣度下降，但是訂單價格與鋼材價格的時間差將使2006年、2007年行業盈利水平大幅提高。同時，世界造船業向中國轉移的趨勢已確立，船舶制造業對中國來說仍屬于朝陽行業，滬東重機(600150)和廣船國際(600685)將分享中國船舶制造行業的大發展。
●全球港口機械的需求依然旺盛，一些新興市場正在崛起，作為全球市場份額超過60%的上市公司振華港機（600320）將分享全球港口物流業的穩定增長。
機械行業投資策略分析
二季度機械行業的投資主題是：尋找盈利拐點！
目前對工程機械行業、船舶行業和港口機械行業的主要分歧在于：
◇一季度工程機械銷量增長是否能代表行業拐點出現？
◇全球新承接船舶訂單和訂價下降，是否能在此時推薦船舶制造行業？
◇港口機械已經連續五年高增長，是否已經見頂？
對于分歧，我們這樣認為：
工程機械行業恢復性增長的趨勢已確立，一季度銷量增長在20%左右，部分產品價格出現小幅上漲。宏觀調控后，經歷過兩年的調整，工程機械產品市場需求有所回暖，產品價格也趨于穩定。由于鋼材價格的下跌，2005年四季度開始工程機械行業的盈利能力已有所改善，盈利拐點已經出現。我們將關注與國際同行業上市公司相比低估依然偏低、國際競爭力正在提升的上市公司，推薦中聯重科（000157）、安徽合力（600761）、北方股份（600262）和桂柳工（000157）。
雖然全球船舶制造業的景氣度下降，但是訂單價格與鋼材價格的時間差將使2006年、2007年行業盈利水平大幅提高。同時，世界造船業向中國轉移的趨勢已確立，船舶制造業對中國來說仍屬于朝陽行業，滬東重機(600150)和廣船國際(600685)將分享中國船舶制造行業的大發展。
全球港口機械的需求依然旺盛，一些新興市場正在崛起，作為全球市場份額超過60%的上市公司振華港機（600320）將分享全球港口物流業的穩定增長，國際比較發現，國內物流機械上市公司的PE為12倍，低于國外同行業15倍的PE，估值依然偏低。
機床行業和鐵路裝備制造業也是“十一五”期間國家重點發展的行業，重點公司包括沈陽機床和晉西車軸。國內數控機床替代進口的空間巨大，并將受惠于國家機床采購的優惠政策。鐵路建設對機車輛的需求增加，但晉西車軸的產能存在瓶頸。具體的投資建議請見后面相關的研究報告。
一、機械行業的國際估值比較
考慮到各國市場的差異，我們重點比較了韓國、美國市場工程機械、物流機械、船舶制造行業主要上市公司的市盈率和市凈率。數據顯示，國內工程機械上市公司中的龍頭企業如中聯重科、三一重工和桂柳工平均市盈率為10-12倍左右（股改后），與美國的卡特彼勒、JOYG、TEX的平均市盈率22倍相比明顯低估。香港上市的龍工控股市盈率也遠遠高于國內同行業上市公司。物流機械行業的振華港機和安徽合力股改后的市盈率僅10-12倍，而美國的物流機械的平均市盈率為15.8倍，德國為17倍。船舶制造行業中，韓國的平均市盈率為12倍，日本為60倍，國內上市僅兩家廣船國際與滬東重機，市盈率水平與韓國接近。另外，國內機械行業上市公司市凈率也明顯偏低。
通過國際市場比較，我們認為，目前工程機械行業的市盈率合理定位在12-15倍左右，其中，物流機械上市公司由于周期性較弱，合理市盈率應在15倍左右；混凝土機械行業仍屬于壟斷競爭，公司的競爭力優于其它工程機械子行業，合理市盈率應在15倍左右；裝載機行業競爭較充分、集中度低，我們給予12倍的市盈率。船舶制造行業的合理市盈率為12-15倍，其中船舶發動機的市盈率合理定位應在15倍左右，整船的市盈率為12倍。
二、買入估值偏低且國際競爭力提升的上市公司
廣船國際（600685）：強烈推薦
廣船國際以造船為核心業務，專注于靈便型成品油船的開發和建造，公司擁有一座4萬、二座6萬噸級造船船臺和一座5萬噸船塢，年產萬噸級船舶12艘。2005年底，公司手持船舶訂單36艘，135萬載重噸，合同金額為94.2億元，其中，2005年簽訂的船舶訂單合同71.19萬載重噸，合同金額高達50.31億元，突破歷史最高紀錄。截止2006年2月，廣船國際接獲今年的新船訂單6艘約21億元，已實現去年訂單金額的42%。公司2006年-2008年建造的船舶大部分是2004年后簽的訂單，平均價格高于2002-2003船價的20%左右，成本方面，船板價格同比下降幅度達到35%，我們預計2006年、2007年公司造船業務的毛利率將提高到7.5%、12.5%，2005、2006、2007年的每股收益為0.2、0.33元、0.55元，如果2008年后公司收購集團龍穴的VLCC生產基地，產能提高后，業績將大幅增長。以12倍的動態市盈率計算，加上股改平均10送2.5的對價預期，股改實施前股價定位應在8元左右，股價還將有50%左右的漲幅，投資評級為“強烈推薦-A”。
中聯重科（000157）：銷量和盈利能力回升
中聯重科目前已形成八大品牌，五大園區、七大生產基地的布局，擁用工程機械起重機械、混凝土機械、路面機械、城市環衛機械等四大支柱產業，是工程機械行業中產品鏈較完整、科發能力較強的企業。在國內市場，中聯重科生產的混凝土機械市場占有率超過30%，環衛機械市場占有率超過50%，汽車起重機市場占有率25%左右，塔式起重起20%左右。目前已投產的新基地是長沙的麓谷工業園，主要生產混凝土機械產品、路面機械產品，長沙泉塘工業園目前仍在進行工程改造，未來將生產浦沅分公司的起重機。
中聯重科的母公司是長沙建設機械研究院，因此公司在研發能力上具有優勢，2005年公司新一代的混凝土泵車技術上已經超過了歐洲，技術參數領先國內其它廠家，泵車的最大垂直泵送高度可以達到47m，拖泵的最大垂直泵送高度可以達到300m。從去年四季度開始，中聯重科的銷售和盈利能力有所回升。我們預計2006年EPS有望達到0.73，同比增長20%左右，考慮到股改平均10送3的對價，公司的市盈率僅為10倍，由于混凝土機械行業尚屬于壟斷競爭，市盈率合理定位應在15倍左右，投資評級為“強烈推薦-A”。
北方股份（600262）：需求將大幅增長
北方股份是國內最大的重型礦用汽車生產企業，主要生產TEREX工礦兩用自卸車、工程機械及相應的零配件。公司的發展戰略是“立足礦車、發展礦車、跨出礦車”的發展戰略，形成以重型礦車、工程機械、液壓產品和旋挖鉆機四大產業平臺。公司目前已實現了年產300臺鋼性自卸車、20臺電動輪礦用車和年產2000臺液壓挖掘機的生產能力。2005年公司實現銷售收入62213萬元，同比增長了76%，每股收益0.17元，如果剔除阿特拉斯虧損的0.057元，每股收益是0.227。2006年新的利潤增長點是新產品旋挖鉆機、電動輪礦車和重型礦車，預計2006年北方股份銷售收將達到10億元，其中阿特拉斯將扭虧為盈，礦車的銷售收入有望銷售300臺，實現銷售收入6.3億元，旋挖鉆機預計可以完成40臺，實現銷售收入1.8億。我們預計2006年、2007年公司每股收益為0.34元、0.49元，考慮公司在國內市場的壟斷地位我們認為合理的市盈率應為15倍左右，加上10送3的對價預期，公司的股價的合理定位在7-8元，投資評級為“強烈推薦-A”。
安徽合力（600761）：受益物流業的發展出口快速增長
安徽合力是國內叉車行業最具實力的生產企業，擁有完善的配套體系，除發動機、輪胎外，關鍵零部件如轉向轎、變速箱、油箱等都是公司自產，因此公司的成本控制能力、盈利能力遠遠高于競爭對手。公司投資15億元的合力工業園已基本完成一期工程，公司生產規模已進入世界十強，2006年有望銷售叉車2.25萬臺，同比增長28%，其中出口有望達到5000臺，增長25%左右。2006年公司將繼續完善集裝箱堆高機等重裝產品系列化，提升輕小型電動倉儲類產品性能。2006年一季度出口有望達到1500臺，出口占總產量的比例已達到30-40%，一季度每股收益有望實現0.15元，增長50%左右。公司的2006年、2007年的每股收益為0.58、0.66元，06年動態PE為12倍，2007年動態PE為11倍，市盈率遠低于國際同類上市公司15-17倍的市盈率。公司計劃發行6億元的可轉債，如果2007年可以實施的話，假設轉股價為8元，對每股收益的攤薄效應在25%左右，而公司未來三年每年的增長在15%左右，因此攤薄作用有限，投資評級維持“推薦-A”。
滬東重機（600150）：分享中國船舶工業大發展
滬東重機主營大型船用柴油機，產量排在世界第五位。2005年公司低速柴油機的產量是110萬馬力，2006年的生產目標是140萬馬力。公司中長期的戰略發展目標是通過6-8年的努力，從國內配套型企業上升為國際配套型企業，進入世界造機的第一梯隊。2008年公司本部的生產能力可以提高到150萬馬力，臨港柴油機基地一期的生產能力可以達到100萬馬力，到2010公司本部和臨港柴油機基地的產能合計可以達到350萬馬力。世界船舶制造業有向中國轉移的趨勢，預計2010年國內低速船用柴油機的需求將達到500萬馬力。從2004年開始，柴油機價格開始明顯上漲，公司2006年交貨的柴油機訂單價格已上漲到180美元/馬力，比2005年的均價上漲了30-40%。由于2005年交貨的產品價格提價明顯，消化了部分零件采購成本上升對盈利能力的影響，我們預測2006年、2007公司的毛利率將達到18.5%以上，較2005年提高了近兩個百分點。我們預測2005年EPS0.56元，2006年EPS0.78元，2007年EPS為1.08元,如果公司明年實施配股，2007年攤薄的EPS0.83元左右。對于增長可期，技術壟斷的重型裝備制造業上市公司我們給予15倍左右的市盈率，公司的合理定價在12元左右，維持“推薦-A”的投資評級。
振華港機（600320）：06年業績將快速增長
振華港機是全世界集裝箱機械生產規模最大的企業，ZPMC品牌已成為世界知名品牌。ZPMC品牌、技術進步、資源優勢使振華港機成為世界集裝箱機械行業的領頭羊。振華港機已被世界港口用戶視為最有實力、最有競爭力、交貨最準時的集裝箱機械供應商。在鋼材價格上漲和人民幣升值的不利因素影響下，2005年公司的盈利能力仍有所提高。我們認為，未來五年全球港口機械需求依然旺盛，但增長將明顯放緩。預計“十一五”期間國內岸橋需求量為年均77臺，按照28%的國內訂單比例來測算，未來五年全球的年均岸橋需求為275臺左右，與2005年的岸橋產量相比仍有40%的增長。作為世界市場占有率達到65%的港口起重機械龍頭企業，振華港機已步入了成熟期。2006年公司的銷售收入有望達到22-23億美元，2007年仍有望增長20%左右，我們認為12倍的PE對于一家具有世界競爭力和品牌價值的企業已經相當保守，按照預測的06EPS1.2元和07EPS1.31元計算，公司的合理價值在14-15元，維持“推薦-A”的投資評級。
桂柳工（000528）：優于行業
桂柳工的差異化競爭策略讓其脫穎而出，公司追求產品價值、服務價值、品牌價值，重視產品研發和新技術應用，擺脫了行業同質化競爭，因此，公司的盈利能力、產品系列、地產化比例和研發能力均高于行業內其它上市公司。2005年公司產品銷量為17878臺，同比增長11%，實現主營業務收入40億，同比了16%。公司出口裝載機和液壓挖掘機850臺，實現銷售收入2.6億，2006年出口有望達到1200臺，實現銷售收入3.5億元，出口占總銷售的比例將由2005年的6.8%提高到2010年的15%。液壓挖掘機和高端的大型裝載機都是公司未來的增長點，公司自主開發的第三代輪式裝載機CLG888中標攀鋼集團的設備采購項目，成功地取代了小松的470產品，為柳工在國內中大型裝載機市場打開了局面。桂柳工銷售方式原則上以現金銷售為主，因此應收帳款周轉率優于行業其它公司。由于需求旺盛，今年產品價格略有提高，預計2006年一季度公司銷售收入增長20%左右。公司2006、2007年動態PE為11倍和9倍，投資評級為“推薦-A”。