4.1、PlugPower:訂單驅動的股價大爆發

　　4.1.1、公司概況

　　PlugPower是1999年成立的專注于設計、開發、制造和銷售用于物料搬運叉車的燃料電池系統的供應商，是目前全球較大的燃料電池集成系統商。該公司的主要產品為質子交換膜燃料電池和燃料加工技術和燃料電池/蓄電池混合動力技術。公司的核心產品是氫燃料PEMGenDrive產品，此類產品主要用于大批量制造和高吞吐量地點的工業越野(叉車或材料處理)，即屬于交通運輸領域的物料搬運市場。除了GenDrive，公司還有限地生產GenSys和GenCore產品，它們也都是氫燃料質子交換膜電池系統，主要為關鍵基礎設施提供后備電源。

　　從Plug的供應鏈來看，其上游的供應商包括燃料電池生產商Ballard，和燃氣供應商BASF和AirLiquide；下游客戶包括雀巢，沃爾瑪，聯邦快遞等貨物量較大的公司。從此來看，公司的重心應該集中于系統(例如：叉車)的組裝。

　　公司的主要客戶為斯蒂爾、奔馳、寶馬、沃爾瑪、寶潔、可口可樂等公司，目前訂單主要集中于GenDrive產品，即物料搬運叉車應用。得益于燃料電池叉車的不斷發展，公司于2013年第四季度實現了訂單的爆發式增長。公司采取類似蘋果的直接銷售模式，其產品遍及世界各地，主要集中在北美。

　　4.1.2、營業分析

　　Plug公司的營業收入自2009年到2011年有明顯上升，2012年又有微弱下降，整體而言波動較小，而凈利潤的波動則相當顯著，公司目前仍然處于虧損狀態，但隨著2013年訂單的爆發，公司虧損在2014年有望極大縮小，從而更快實現盈利。公司的主要收入來自于燃料電池產品和服務，其為營業收入的核心構成，過去六年中，該項收入不斷攀升，在2009年到2010年間，增幅超過100%。除此之外，公司的燃料電池實驗和發展以及專利技術都為公司帶來了部分收入，但兩項收入逐年遞減，目前占比已相當低。

　　公司核心產品GenDrive燃料電池系統近三年的出貨量也在逐步攀升，從2010年的1100套迅速增加到2012年的2200套，隨著訂單的逐步增加，Plug公司的銷售量還有望繼續提升，持續拉動公司業績發展。隨著產品銷量的不斷攀升，產品成本卻在逐年遞增，2011年縮減為2010年成本的94%，2012年縮減為80%，2013年之后也預計會不斷縮減，直到2015年縮減為2010年成本的58%，實現成本的極大減小。成本下降有利于提高公司的營收，同時有利于推動燃料電池產品價格的逐步下降，從而提高普及度。

　　4.1.3、專利分布

　　Plug公司有一定數量的基本專利，從1997年開始到2000年申請專利迅速增長，而其后維持在較高量上波動，而從2003年開始專利數量急劇萎縮，特別是從2008年開始到2012年間公司幾乎沒有申請專利。結合公司的研發支出來看，和專利申請基本保持一致。從2008年到2012年公司研發支出都在2千萬美元以下，大大低于高峰時期的6千萬美元，故而認為公司從1997年到2007都處于研發階段，而從2009年開始則轉向將專利市場化。

　　在Plug公司高被引的專利中，主要涉及了燃料處理系統、燃料電池系統、燃料電池組件、質子交換膜燃料電池等技術，從此我們可以推斷公司的核心專利技術也是圍繞在以上幾個專利。雖然公司目前重心位于系統組裝，但始終掌握著燃料電池的相關技術，因此公司始終手握燃料電池技術層面的話語權。

　　4.1.4、最新動態

　　目前Plug的制造水平可達到年產量一萬臺，意味著超過2億美元的年收入。而這些收入還未包括Plug新推出的GenKey中的后續服務收入。2013年，Plug共收到6180萬美元的訂單，相比往年有巨大的增幅，而80%的訂單是在2013年的最后一個季度收到的，訂單呈現爆炸式的增長。隨著沃爾瑪最近一份兩年1700臺的訂單，以及預計會在2014年第二季度開始發貨，預計Plug將迎來一個前所未有成功的季度。隨著Plug銷量的逐步攀升，其服務成本卻在不斷下降，這成為Plug到2014年實現凈利潤的推動力。

　　除了不斷發展原有業務外，Plug還在積極擴充新領域。在去年已獲得能源部的贊助支持研發新興市場的產品：運輸范圍擴展，冷藏運輸車及地面支持設備市場。今年Plug意欲通過合作的方式進入亞洲市場，并積極地測試他們為聯邦快遞公司研發的“里程數擴展”卡車。不僅如此，去年，Plug還與西斯科公司一道測試了他們的帶有冷藏功能的卡車。未來里程擴展領域和冷藏功能卡車這兩個新領域也可能成為Plug的新收入點。

　　4.2、BallardPowerSystems:PLUG合作的技術雄厚電池供應商

　　4.2.1、公司概況

　　巴拉德動力系統公司是一家成立于1979年的加拿大公司，公司從1983年開始研發燃料電池。從2007年到2009年，公司完成了從長期、高成本的汽車燃料電池研發轉向清潔能源燃料電池產品的市場化。目前公司的主要業務是質子交換膜燃料電池產品(包括燃料電池堆、模塊和系統)的設計、開發、制造和服務，專注于商用市場(電信備用電源、物料搬運和工程服務)和開發階段市場(公車、分布式發電和連續電源等)。迄今為止，公司氫燃料電池的出貨量接近150MW，是目前當之無愧的氫燃料電池界翹楚。

　　巴拉德公司提供多種產品來覆蓋不同的需求，其產品覆蓋了固定式領域和交通運輸領域的主要應用市場。

　　巴拉德的客戶面非常廣，在后備電源領域，通過利益相關的DanthermPower公司以及合作伙伴Cascadiant和InalaTechnologies，公司把產品銷往了SINE，HutchisonTelecom和Vodacom等遍布全球的公司；在物料搬運市場，公司與PlugPower公司有著長久的合作關系，PlugPower公司所有的GenDrive燃料電池系統系列產品全部采用巴拉德公司的燃料電池堆；公車領域的主要客戶是BAESystems和WanHool；分布式發電領域則主要是將完整的電池系統ClearGen銷售給TOYOTA和FirstEnergy公司。

　　4.2.2、營業分析

　　公司的主要收入來自于燃料電池產品和工程服務的收入，其中燃料電池產品收入占比較大，且呈逐年增長趨勢，成為營收的支撐點。公司主營收入近幾年自2010年來由于公司轉型發展有逐漸下降趨勢，但自2012年來由于燃料電池的迅速發展，預計未來公司主營收入將有將為明顯的增長，同時公司的凈利潤也將逐步減小損失，往盈利方向前進。

　　公司燃料電池產品分為燃料電池堆、模塊和系統三部分，燃料電池堆和燃料電池系統是主要部分。其中燃料電池系統出貨量逐年增加，從2010年的58臺迅速增加到2012年的399臺。而燃料電池堆部分，可從PlugPower公司數據窺探一二。由于巴拉德公司公司與PlugPower公司有著長久的合作關系，PlugPower公司所有的GenDrive燃料電池系統系列產品全部采用巴拉德公司的燃料電池堆，因此從Plug公司逐年遞增的GenDrive出貨量就可以看出巴拉德公司的相關電池堆產品銷售量也在不斷攀升。自此，我們可以推斷，公司產品的出貨量呈現逐年增長的趨勢。

　　4.2.3、專利分析

　　巴拉德公司最早在1990年申請了專利，此后從1996年開始迅速上升到2001年達到了專利申請的最高峰，在急速上升之后，2004年開始出現了快速下滑，并于2005年跌幅漸緩。由于從專利申請到專利公開一般有18個月的滯后期，所以圖中專利公開量的變化趨勢整體滯后于申請變化曲線一年半。將專利申請結合公司的研發開支來看，巴拉德公司從1996年開始到2005年左右都是處于研發階段，該階段的研發支出較高且申請專利數較多，自2005年之后研發支出和專利申請都處于下降中，公司開始將研發成果轉投實際應用。

　　對巴拉德公司的所有專利族進行被引分析，發現其被引次數超過60次的專利族超過20余個，其中被引次數最多的專利族的被引次數超過了200次，排在第二位的高被引專利被引用的次數也將近達200次，可見該公司發明專利的影響力之大。

　　巴拉德公司技術重點集中在燃料電池電解質、固態氧化物電解質電池、燃料電池供應設備、用于壓力控制的燃料電池輔助裝置或方法、質子交換膜燃料電池等方面。由于自2009年以來公司研發支出較低，對整體的專利分布不構成較大影響，故而我們認為巴拉德公司近幾年的技術分布還維持在原有已建立起來的技術領域，沒有拓展新的領域。

　　4.3、FuelCellEnergy:固定式領域標兵

　　4.3.1、公司概況

　　FuelCellEnergy是一家全球領先的綜合性燃料電池公司，公司成立于1969年，前身為能源研究公司，此后在1999年更名為FuelCellEnergy。公司主要從事固定式燃料電池的研究，主要產品是可用于現場發電、熱電聯產及分布式發電的MCFC。產品主要服務于電力實業、商業和企業、政府機構等。目前公司產品DFC發電廠已在全球超過50個地點產生超潔凈、高效和可靠的電力。公司已經生產超過1.5十億千瓦時的超清潔電力，且擁有超過300兆瓦的發電裝機容量。

　　公司主要產品為DFC系列發電產品，主要用作首要電源和熱電聯產以及分布式發電，公司產品的輸出跨度極廣，從幾百千瓦到數兆瓦都有提供，而這樣的輸出在其他同類產品中又處于較高水平，因此DFC產品在固定式燃料電池領域極具競爭力。

　　在FuelCellEnergy供應鏈中，上游的供應商POSCO主要從事鋼材軋制品和板材的生產銷售，其為FuelCellEnergy提供生產DFC系列產品所需的外部封裝材料。FuelCellEnergy的客戶主要是美國政府機構以及POSCO和DOMINION。其中POSCO擁有建筑分部，從事工業廠房和民用建筑工程項目的建設。另一大客戶DOMINION是一家能源企業，主要從事能源的生產和運輸，擁有眾多發電組合和天然氣輸送設施。結合DFC產品功能來看，這兩個客戶應該都是將可使用的產品直接集成到原有系統投入使用，或用于發電或用于熱電聯產。從整個供應鏈來看，除了非核心的封裝材料外，FuelCellEnergy產品的部件如燃料電池是由自己生產的，包括系統的組裝也是自己完成，那么其核心技術也應集中在燃料電池以及系統組裝兩個方面。

　　4.3.2、營業分析

　　FuelCellEnergy的財務狀況目前是三個公司中最好的。就其營收來看，主營收入呈現逐年遞增穩步上升的趨勢，目前已由2007年的48.23百萬美元上升至2013年的187.66百萬美元，上升幅度明顯，增速穩定。凈利潤也隨著營收而逐年遞增，雖然目前仍處于虧空狀態，但缺口已由2007年的68.67百萬美元縮小到現在的34.36百萬美元。毛利率也處于穩步上升中，目前已由2007年的-56.04%上升到2013年的3.80%。就其營收構成來看，電廠產品是其核心業務，且近年來占比還在不斷提高。總體來看，FuelCellEnergy營業收入在穩定的上升中。

　　2012年，公司銷售收入達到1.206億美元，同比下降1.6%，但值得注意的是公司的產品成本在不斷下降。目前，公司燃料電池產品的生產成本已經降為2500美元/千萬，中期目標是降至1250美元/千瓦。成本的進一步壓縮，為公司產品在固定式燃料領域的發展提供了可能。