報告導讀
　　公司作為工業叉車領域的民營企業排頭兵，行業需求旺盛利潤有望釋放。通過AGV 自主研發投入推進智能物流倉儲解決方案核心技術與產品發展。

投資要點
工業叉車下游需求維持高景氣度，物流搬運效率有待提高
　　工業用叉車下游應用廣泛，與宏觀經濟和制造業景氣度較一致。過去10 年我國叉車銷量從2008 年的16.8 萬臺增長至2017 年的49.67 萬臺，CAGR11.45%。自2016 年下半年起行業增長提速，在2017 年同比34.32%的高增長基數下，2018年　　1-6 月叉車累計銷量增速仍達到26.62%，2018 年初統計國內叉車保有量在220-240 萬臺。叉車銷量的穩定提升與制造業總量提升密切相關。當前國內的物流搬運成本占GDP 比重仍然較高，隨著物流倉儲規模不斷擴張，機械化和自動化率仍有很大提升空間。判斷叉車行業未來三年將維持穩健增長。2017 年公司實現叉車銷量105,091 臺，銷售量同比增長27.62%。

引領行業率先實現產品提價，高端X 系列上半年銷量突破
　　今年三月份，公司引領行業率先實現產品提價，叉車各類型號提價3%-5%，利潤率提升的影響將在公司Q2 乃至全年利潤上有所顯現。此外，公司針對中高端客戶主推X 系列內燃叉車并已得到市場廣泛認可。該系列產品采用的是與日本崗村合作生產的變速箱，與博世合作研發的發動機，并加入遠程監控數據反饋模塊，形成新的用戶體驗。同載重量新產品X 的價格與之相比高40%，也比安徽合力同競爭類型產品每臺高出約1 萬元。新產品在2017 年上半年銷量約5000 臺，今年上半年已實現銷量10000 臺以上，同比增速超過100%，預計全年X 系列產品有望突破20000 臺以上目標，釋放利潤彈性。

投入AGV 自主研發，以創新助力智能倉儲
　　公司在行業內最早布局無人叉車業務，重視自身技術水平的提高。公司AGV設備中除了系統控制系統采用的是瑞典科爾摩根NDC 自動引導技術，其余基本實現了國產化。公司成功實施了沈陽寶馬、京東物流、常州賽拉弗光伏等一批自動化解決方案項目，目前在手大小項目20 多個，預計全年AGV 項目收入增長有望達到300%。

　　國內外電叉占比懸殊，環保加碼和經濟效益是升級換代需求新驅動力
目前國內外電叉占比差距懸殊，2017 年我國電動叉車占比約41%，遠低于全球電動叉車60%左右的占比，對于發達國家和地區的電動倉儲和電動平衡類型叉車往往占有更高的比例。長期來看，電動叉車更具節能環保和經濟效益，隨著國家和社會對企業生產環保標準的加碼和經濟發展模式的轉變，實現電動叉車替代內燃叉車將是未來大趨勢，國內市場電叉占比提升還有巨大空間。

盈利預測及估值
　　我們預計2018-2020 年公司實現營收87.66 億元、104.58 億元和121.39 億元，同比增長25.16%、19.30%和16.08%，實現歸母凈利潤5.70 億元、6.80 億元和8.13億元，同比增長23.68%、19.37%和19.50%，復合增速達20%以上，對應目前股價的PE 分別為13 倍、11 倍和9 倍。與同行業內其他企業相比，公司盈利能力較強，ROE 和ROA 遠高于同行業水平，經營現金流充裕，并集中投入AGV自主研發助力智能倉儲技術發展，穩健與成長性兼備。我們給予公司2018 年18 倍PE，低于行業平均值51.51（申萬三級-工程機械），對應目標價16.56 元/股。給予買入評級。